「道科创」华为战略核心供应商灿勤科技有望成为龙头企业

  最近，科创板受理了一家华为概念股。华为对此公司业绩飙升助益颇大，贡献了该公司去年逾九成营收，而且华为的哈勃投资还在该公司进入IPO辅导期后两个月内突击入股，此公司就是灿勤科技。它的基本的产品是介质波导滤波器，主要使用在于5G通信基站：还有一点就是，该产品毛利率堪比茅台。那可以让我们研究的问题就来了：

  灿勤科技成立于2004年，主要是做微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售。

  公司的控制股权的人为灿勤管理，持有发行人 14,742.3252 万股股份，占发行人总股本的 49.14%。实际控制人为朱田中、朱琦和朱汇，朱田中与朱琦、朱汇为父子关系。

  从业绩上来看，2017年-2019年，灿勤科技分别实现盈利收入1.2亿元、2.71亿元、以及14.08亿元，净利润分别为2,860.65万元、5,765.84万元、以及7.03亿元。灿勤科技表示，报告期内，公司来自“客户H”及其同一控制下的企业的收入占据营业收入的比例分别是16.76%、50.87%和 91.34%，尤其是2019年，灿勤科技对“客户H”的销售额达到12.86亿元，占公司营业收入的91.34%。

  从收入结构上看，其收入中91%来自于介质波导滤波器、2.51%来自于低互调无源组件、1.22%来自于天线%来自于谐振器。

  而灿勤科技2019年营收和净利润的暴涨，主要得益于5G介质波导滤波器销量的暴涨。2019年年末公司月产量达到500万只，是2018年同期月产量的7倍，而这些收入大部分正是来自第一大客户“客户H”及其同一控制下的企业，在招股书中并未透露“客户H”的具体身份。根据“客户H”在5G基站建设的国内市场占有率，可以推断出就是华为。

  灿勤科技的产品按照功能可分为滤波器、谐振器、天线、低互调无源组件等四大类，最重要的包含介质滤波器、介质谐振器和介质天线等产品。

  滤波器：是一类具有频率选择特性的电子元器件，可以使信号中特定的频率成分通过，而极大地衰减其他频率成分。在通信基站中，滤波器是关键一环。

  在3G/4G时代，传统金属腔体滤波器凭借成熟工艺和较低成本，成为主流技术方案。但5G基站 Massive MIMO技术和有源天线技术的应用，使基站对零部件的集成度要求变高，传统金属腔体滤波器由于体积大、重量重，其整体的体积和重量将对安装调试带来重大不便。

  在此背景之下，陶瓷材料作为介质的滤波器应运而生。根据民生证券研究报告，同等规格要求下，介质波导滤波器的体积可以缩小到传统金属腔体滤波器的25%，重量也会大幅减轻。同时，在技术指标、成本等方面，陶瓷介质滤波器也有显著优势。

  微波介质陶瓷滤波器具有高Q值，低插损，高介电，小尺寸、轻量化和低成本的优势，有望成为5G基站主流解决方案。随着5G商用的推进，5G基站建设也将迎来建设高峰，据预测，5G基站数目将是4G基站的1.5倍，这一领域的需求将迅速带动光纤陶瓷插芯、陶瓷介质滤波器的市场增长。

  数据显示，2019年，灿勤科技5G介质波导滤波器的销量达到了2854.44万个，约覆盖14.87万个5G宏基站的建设需求。根据工信部统计，2019年国内建设5G宏基站数量超越13万个，截至2020年6月6日建成5G宏基站达到25.8万个。

  在公司主要客户覆盖方面，灿勤科技表示，目前公司已成为全世界5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，与“客户H”、爱立信、大唐移动等通信设施生产商建立了广泛的业务合作。2019年成为“客户H”的战略核心供应商，还参与到中国移动的5G联合创新中心项目。与此同时，公司长期以来也为国防科工领域重点工程提供滤波器、天线、谐振器及微波组件等元器件产品。

  灿勤科技近三年的研发投入分别为980.7万元、1949.08万元、5208.62万元，占据营业收入比重分别为8.14%、7.19%、3.70%，最近三年的毛利率分别是60.26%、70.24%和68.82%。招股书介绍，灿勤科技的同行业上市公司武汉凡谷、东山精密、春兴精工和大富科技均为通信行业主要的滤波器供应商。

  在毛利率水平方面，公司明显高于同行业能够比上市公司的中等水准，显现出较强的盈利能力。

  滤波器作为通信基站的核心射频器件之一，产品性能及稳定性等指标均很重要，通信主设备商会谨慎选择供应商。滤波器生产厂商一定要通过下游通信主设备商对其产品的可靠性认证才能成为合格供应商，且认证过程需要经过长时间的考察和审核、认证标准较高、认证条件严格、产品试验周期较长、认证成本比较高。因此整机产品生产商与微波通信元器件供应商一般保持相对来说比较稳定的合作关系。

  但是同行业竞争对手大量进入5G通信基础设施建设市场，并在产品研制和制造领域逐步积累经验，市场之间的竞争已经在加剧。2017年至2019年，介质滤波器的平均销售单价分别为22.82元/只、50.89元/只和44.11元/只，2019年平均销售单价相比2018年下降13.33%。

  短期，要关注其产能情况，产量能否满足下游客户的订单，尤其是以华为为代表的主要客户的真实需求情况。长期，除了要关注 5G 基站建设的推进，还要关注微波介质陶瓷元器件的技术情况，能否从始至终保持自己的领先地位。

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